Стабфонды под обстрелом

Добрый день. Политический фон минувшей недели был бледноват - касательно рынков можно отметить разве что немного курьёзное сообщение об аресте двух сотрудников японского Минфина, обвиняемых в изнасиловании прямо в помещениях министерства; эксперты совсем немного пообсуждали шансы на возникновение проблем у нынешнего главы ведомства Фукусиро Нукага - однако быстро пришли к выводу, что поскольку дело происходило в феврале, а тогда было другое правительство, вряд ли могут появиться какие бы то ни было вопросы к нынешним властям. В остальном над рынками господствовали новости финансово-экономической природы.

Китайская мощь и японская слабость

Впрочем, едва ли можно считать "чистой экономикой" случившееся в прошлые выходные заседание "Большой семёрки" в Вашингтоне. Помимо всего прочего (как привычных констатаций, так и свежих умозаключений насчёт проблемных кредитных и финансовых рынков), итоговое коммюнике Семёрки включило в себя ещё пару пунктов. Прежде всего, как и было отмечено в прошлом обзоре, сильные мира сего заявили, что им не нравятся гигантские фонды стран-экспортёров, составленные из золотовалютных резервов - мол, а кто поручится, что эти страны, получив возможность серьёзно влиять на финансовую систему мира, не используют её в политических целях? Посему в тексте содержится обращение к МВФ - заняться этой проблемой и создать систему контроля, которая позволит гарантировать, что все эти фонды будут использованы с точки зрения исключительно финансовой целесообразности (т.е. для максимизации доходности вложений), а никак не для экономических диверсий. И второй момент - это прямое обращение к КНР на предмет ускорения процесса удорожания её валюты по отношению к доллару; впрочем, на сей счёт ответ был получен мгновенно - китайские власти тут же заявили, что от своей политики постепенной ревальвации юаня они отступать не намерены, кто бы их к чему ни призывал.

Однако на самом деле тут всё не так просто - и секретарь Федерального Казначейства США Генри Полсен не лукавил, когда говорил, что сохраняя столь сурово (примерно в 4 раза) заниженный курс юаня, Китай вредит самому же себе, сводя по сути к нулю все попытки охладить свою перегретую экономику любыми средствами денежной политики. Правота Полсена проявилась немедленно: очередная серия чрезвычайно сильных экономических показателей взбудоражила воображение аналитиков. ВВП в третьем квартале вырос на 11.5% по отношению к той же четверти прошлого года - и хотя это чуть меньше 11.9%, что были во втором квартале, всё равно темп роста чрезвычайно высок. То же касается и потребительских цен: хотя сентябрьский показатель инфляции чуть меньше августовского (+6.2% против того же месяца прошлого года вместо +6.5%), но он более чем вдвое превосходит верхнюю границу допустимого для Народного банка КНР диапазона (3.0%). Промышленное производство в сентябре подскочило на 18.9% по сравнению с сентябрём 2006 года, а инвестиции в основной капитал за первые 9 месяцев сего года взлетели на 26.4% против того же периода прошлого года - тут вообще наблюдается ускорение процесса, несмотря на все меры центробанка. Посему у экспертов не было сомнений, что означенные меры (поднятие ставок и нормы резервирования) будут снова применены - и скорее всего очень скоро.

У японцев противоположные проблемы - дефляция никак не хочет отступать: в сентябре потребительские цены по-прежнему показывали снижение по сравнению с тем же месяцем прошлого года на 0.1% без учёта свежего продовольствия, а с учётом его - даже на 0.2%. И хотя в октябре, возможно, эти показатели немного улучшились (октябрьская инфляция в префектуре Токио составила +0.1% в целом и 0.0% за вычетом свежего продовольствия), причиной тому стал только резкий рост цен на нефть в середине осени - внутренняя же экономика страны остаётся под дефляционным давлением. Сей факт вынуждены были признать министры финансов и экономики Фукусиро Нукага и Хироки Ота - ну и они, разумеется, тут же поспешили добавить, что коль скоро дефляция пока не побеждена, и Банку Японии следует отложить в долгий ящик всякие разговоры о повышении ставок; так что теперь от заседания тамошнего центробанка, намеченного на последний день октября, никто ничего особо интересного не ждёт. Пока же, глядя на не слишком весёлые экономические показатели (в сентябре упало ещё и промышленное производство - на 1.4% по отношению к августу), правительственные чиновники и функционеры правящей либерально-демократической партии схлестнулись в попытке решить, каким образом лучше бороться с хроническим бюджетным дефицитом: одни предлагают поднять налоги на потребление, тогда как другие советуют повременить с фискальным ужесточением, предпочтя ему стимулирование экономического роста, который должен увеличить и поступления в казну. Чья возьмёт - скоро увидим.

Дома не продаются

Между тем, по всему миру идут обсуждения ближайших перспектив монетарной политики и валютных курсов. Наблюдатели ещё недавно были уверены, что уж в Австралии-то пока ставку оставят на прежнем уровне 6.75% - не рискнут, мол, перед самыми выборами дёргаться; но после мощных чисел инфляции (в третьем квартале потребительские цены выросли на 0.9% по отношению ко второй четверти года и на 3.1% против третьего квартала прошлого года) настроения переменились - и теперь шансы на повышение ставки 7 ноября оцениваются как 80-90%. В ЕС ситуация обратная: если недавно все были уверены, что до конца года центробанк ещё хоть раз поднимет ставку, то теперь стали раздаваться иные голоса - так, член правления ЕЦБ Хосе Мануэль Гонсалес-Парамо заявил, что превышение индексом потребительских цен отметки 2% в год вовсе не повергает его в ужас, ибо причиной тому стал взлёт нефти, который следует воспринимать достаточно спокойно. Поменялся после саммита Семёрки и тон комментариев относительно курса евро: даже министр по европейским вопросам Франции (страны, до сих пор значительно активнее всех протестовавшей против дорогой валюты) Жан-Пьер Жуйе неожиданно заявил, что высокий курс евро помогает бороться с инфляцией; глава Еврогруппы Жан-Клод Юнкер тоже подчеркнул ценность сильной валюты - в общем, ужас перед дорогим евро всего лишь за пару дней чудесным образом диссипировал.

В Великобритании Конфедерация промышленников обнаружила неожиданное снижение промышленных заказов в октябре - высокие инфляционные ожидания подрывают спрос, а развивающийся на кредитных рынках кризис ухудшает деловые настроения и тем самым только усугубляет положение. При этом оценки означенного кризиса становятся реалистичнее - и мрачнее: Обзор финансовой стабильности Банка Англии назвал его "самым тяжёлым за последние несколько десятилетий". В этом обзоре также говорится, что обычные методы оценки и управления рисками, принятые в британском финансовом сообществе, вполне могут не работать в текущих условиях - что породит тяжёлые проблемы; при этом банки особенно сильно подвержены грядущим рискам. Потенциальная дыра в банковских балансах в случае развития ситуации по худшему сценарию оценивается примерно в 150 млрд. фунтов (свыше 300 млрд. долларов). Комментируя этот документ, зампред главы Банка Англии по вопросам финансовой стабильности сэр Джон Гив отметил в частности, что центробанк предполагал "кое-какие проблемы", но скорость и глубина кризиса оказались полной неожиданностью для всех. Кстати, примерно о том же можно сказать и касательно США - и там центробанку приходится постоянно совещаться в попытках найти правильный путь: рынок нынче вполне уверен в понижении ставки на 0.25% на ближайшем заседании ФРС в среду - более того, некоторые видят даже шансы на урезание ставки сразу на 0.50%. Что делать в более глобальном плане, центробанкиры, похоже, пока не понимают - посему, как отметил в своей колонке в Wall Street Journal Грегори Ип, Фед сейчас намерен создавать некую видимость активности, но лишь в малосущественных вопросах: так, предполагается "оптимизировать связи с рынками" посредством более частого формулирования прогнозов относительно экономики - читателям предлагается самим оценить полезность сего шага для купирования развивающегося кризиса. Кстати, крупные инвесторы свой взгляд на происходящее выразили ясно: кроме давно уже продающего доллар Уоррена Баффета, и Джим Роджерс (ещё один крупный инвестор- братил свои взоры подальше от бакса - заявив "я живу в Азии", ибо "Америка в рецессии".

Впрочем, рынки сами оценили всю глубину замыслов ФРС: бакс провалился к новым низам (1.44 против евро), фондовый рынок вырос, а нефть и золото продолжили победный взлёт (выше 92 и 780 долларов соответственно). Корпоративные отчёты выходили смешанными: с одной стороны, Merrill Lynch объявил о новых убытках, общая сумма которых теперь достигла 7.9 млрд. долларов - и, что не менее важно, у банка остаётся активов в проблемной по нынешним временам ипотечной области на сумму около 70 млрд.; с другой же стороны, блистательным отчётом разразился Microsoft, показавший внезапный взлёт чистой прибыли на 23% и максимальный с 1999 года подскок выручки - на постмаркете его акции выросли более чем на 10%, что следует признать крайне редким явлением для бумаг столь крупной компании. Однако экономические данные были весьма сумрачны - и особенно это касается многострадального сектора недвижимости. Продажи домов на вторичном рынке снизились в сентябре на 8% - до уровня, наихудшего с начала наблюдений в 1999 году; уровень продаж односемейных домов пал до значений января 1998 года; запас нераспроданных домов (по отношению к объёму продаж) максимален аж за 20 лет; медианная цена снизилась на 5.7% к августу и на 4.2% к сентябрю 2006 года; особенно тяжёлая ситуация сложилась в Калифорнии и Флориде, где раньше отмечался самый бурный рост цен на недвижимость. А вот продажи новостроек в сентябре выросли - но лишь по отношению к пересмотренному резко вниз уровню августа (то был 11-летний минимум); значение июля тоже было сильно урезано задним числом; против прошлого года объём продаж упал на 23.3%; медианная цена выше прошлогодней на 5% вследствие эффекта базы - именно в сентябре прошлого года произошёл резкий обвал цены (сразу на 7% с лишним); за последние полгода медианная цена упала на 9.4%, а средняя - на 12.4%. Интересно, что даже эти данные не вполне отражают реальную картину обвала сектора: например, цена продажи игнорирует резко возросшие льготы, которые продавцы предоставляют нынче покупателям (вплоть до того, что к дому иногда при тся новенький автомобиль); кроме того, свежие данные не учитывают отказы от уже подписанных контрактов на покупку дома, а таких отказов очень много (некоторые домостроители говорят о 50% отказов) - именно из-за них летние числа были пересмотрены резко вниз. Если сопоставить объёмы продаж с численностью населения, а цены - с реальным располагаемым душевым доходом, то можно увидеть, что у объёмов есть неплохой потенциал упасть ещё на 20-30%, а у цен - на 10-20%; и при этом означенные величины только вернутся к минимумам всех прошлых падений, имевших место в 1960/90-е годы. Подобный сценарий представляется вполне реальным, только вот вряд ли всё это падение будет сделано в один приём: возможно, к зиме рынок успокоится, затем откорректируется - и лишь в следующем году продолжит сползание к намеченным рубежам. Однако это не обязательно - всё может пройти и на одном дыхании.

Источник: ITinvest